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InvestigaçãoA Robinhood Chain pode tornar-se o novo motor de crescimento da Robinhood?

Autor: AJC, Gestor de Investigação na Blockworks Research Traduzido por: Jiahuan, Apanhador de Correntes Pontos-chave Embora o negócio global da Robinhood continue a atingir novos máximos, o seu negócio de criptomoedas está em declínio. No segundo trimestre de 2026, a receita do negócio de criptomoedas caiu 38% em termos homólogos para 100 milhões de dólares, representando apenas 8% do total de receitas da empresa; O volume de negociação de criptomoedas a retalho caiu 36% em relação ao ano anterior; A proporção de criptoativos no total de ativos de custódia da Robinhood também caiu para um mínimo histórico de 7%. A cadeia Robinhood alcançou uma das listas L2 mais fortes dos últimos anos. Em julho, a rede gerou 3,6 milhões de dólares em valor económico real (REV), representando 38% de toda a receita da cadeia L2 acompanhada pelo growthepie, ultrapassando redes maduras como a Polygon e a Base. A principal força motriz por detrás das primeiras atividades da Robinhood Chain não eram as RWAs, mas sim as meme coins. Em julho, as meme coins representaram 51% do volume de negociação spot, enquanto as RWAs representaram apenas 5%. Entretanto, 48% do volume de negociação de RWA provém de pools de liquidez compostos por RWAs e meme coins. A oportunidade de monetização mais óbvia da Robinhood situa-se, na verdade, acima da camada de infraestrutura. Espera-se atualmente que a USDG gere 10,5 milhões de dólares em rendimentos anualizados de juros, enquanto a Morpho demonstrou o valor de distribuição do acesso direto à aplicação principal da Robinhood. Em contraste, a Lighter, que apenas se liga à Robinhood Wallet, tem um volume perpétuo de negociação de contratos gerado pelas implementações da Robinhood, representando apenas 0,2% do volume total de negociações da Lighter. A Corrente Robinhood é atualmente insuficiente para ter um impacto substancial no desempenho global da Robinhood. A receita anual total de fontes conhecidas é cerca de 54,8 milhões de dólares, equivalente a 14% da receita anualizada de criptomoedas da Robinhood. Se a Robinhood Chain quiser realmente tornar-se um grande negócio, a Robinhood precisa de escalar USDG, comercializar o ponto de entrada do utilizador para a sua aplicação principal ou usar a Robinhood Chain como funil para utilizadores que acedam outros produtos de alto valor. Introdução: O negócio cripto da Robinhood chega a uma encruzilhada Talvez nenhuma empresa represente melhor a ascensão dos investidores de retalho do que a Robinhood. A Robinhood tornou-se quase sinónimo de investimento no retalho, e o seu negócio expandiu-se rapidamente como resultado. No segundo trimestre de 2026, a receita trimestral da Robinhood atingiu 1,31 mil milhões de dólares, um máximo histórico, um aumento de 32% em relação ao ano anterior e 92% em comparação com o segundo trimestre de 2024. O crescimento é impulsionado não só por negócios principais de trading como ações e opções, mas também por um portefólio de produtos em constante expansão. Atualmente, a Robinhood tem 13 linhas de negócio que geram receitas anualizadas que ultrapassam os 100 milhões de dólares. De facto, todas as linhas de negócio de receitas transacionais alcançaram um crescimento de dois dígitos ano a ano no segundo trimestre, com uma exceção: a criptomoeda. As criptomoedas representavam em tempos mais de um terço da receita total da Robinhood, mas agora tornaram-se insignificantes. No segundo trimestre de 2026, apenas 8% das receitas trimestrais da Robinhood provinham de criptomoedas, o nível mais baixo desde o terceiro trimestre de 2023. A quota do negócio de criptomoedas nas receitas da Robinhood caiu para um ponto mais baixo. O negócio de contratos de eventos, lançado apenas no ano passado, ultrapassou as criptomoedas nas receitas do segundo trimestre, com a primeira em 156 milhões de dólares e a segunda em 100 milhões de dólares. O problema não é apenas a diminuição da quota do negócio cripto nas receitas da Robinhood. No geral, a base principal de utilizadores da Robinhood está a mostrar um interesse decrescente nas criptomoedas. As razões por detrás deste fenómeno não são exclusivas de Robinhood, mas o declínio continua a ser surpreendente. A atividade de negociação ilustra melhor isto. No segundo trimestre de 2026, o volume de negociação de criptomoedas a retalho na aplicação Robinhood foi de apenas 18,2 mil milhões de dólares, uma queda de 36% em relação ao ano anterior, marcando o nível trimestral mais baixo desde o terceiro trimestre de 2024. O declínio foi tão grande que o volume de negociação institucional através da Bitstamp ultrapassou o volume de negociação a retalho da Robinhood pela primeira vez. Mas a negociação institucional também está longe de ser forte. O volume trimestral de negociação da Bitstamp foi de 22,2 mil milhões de dólares, registando o segundo nível trimestral mais baixo da história. O volume de negociação também não é a única métrica criptográfica que mostra o desempenho fraco da Robinhood. No primeiro trimestre de 2024, a Robinhood detinha 26,2 mil milhões de dólares em criptoativos, representando 20% do total de ativos da empresa sob custódia. Mais de dois anos depois, a escala dos ativos cripto manteve-se praticamente inalterada em 26,3 mil milhões de dólares, mas a sua quota no total de ativos de custódia da Robinhood caiu para 7%, atingindo um mínimo histórico trimestral. Neste contexto, a receita de criptomoedas da Robinhood foi naturalmente afetada. No segundo trimestre, a receita dos negócios de criptomoedas caiu 38% em relação ao ano anterior, e a sua quota na receita total da Robinhood caiu 53%. Simplificando, a Robinhood como um todo continua a crescer, mas o seu negócio cripto não. No entanto, a Robinhood não se retirou do espaço cripto por causa disso. Pelo contrário, a empresa fez a sua maior aposta em cripto até à data ao lançar a Robinhood Chain. A Robinhood já não quer depender quase exclusivamente das receitas de trading, mas sim tentar construir um negócio cripto mais amplo e sustentável. A verdadeira questão é se a Robinhood Chain conseguirá, mais uma vez, tornar o negócio cripto um motor chave do crescimento da Robinhood. Quanta capacidade de monetização tem a Robinhood Chain? No evento World Is Flat realizado a 1 de julho de 2026, a Robinhood lançou oficialmente a mainnet da Robinhood Chain. Esta é uma blockchain de Camada 2 (L2) construída pela própria Robinhood, concebida para suportar o ecossistema on-chain em constante expansão da empresa. Desde então, a Robinhood Chain estabeleceu uma das velocidades de startup mais rápidas em projetos blockchain nos últimos anos. No seu primeiro mês de lançamento, a Robinhood Chain gerou 3,6 milhões de dólares em valor económico real (REV). Ainda é cedo para determinar se este nível de atividade pode ser mantido, mas se os dados do primeiro mês forem anualizados, o REV anualizado da Robinhood Chain atingirá 43,2 milhões de dólares. Este é um bom começo, mas este valor por si só está longe de ser suficiente para reverter a queda da Robinhood nas receitas de criptomoedas. Mesmo assim, o desempenho de lançamento da Robinhood Chain continua impressionante. Em julho, a receita da cadeia Robinhood Chain ficou em primeiro lugar entre todas as L2, ultrapassando os 2,7 milhões de dólares da Polygon e os 2,1 milhões da Base. Entre todas as L2 acompanhadas pelo growthepie, a Robinhood Chain representa 38% das receitas da cadeia. Por outras palavras, a Robinhood Chain tornou-se a cadeia L2 com maior rendimento, mas 62% das receitas do mercado ainda fluem para outras redes. Mesmo que as receitas das cadeias em todo o mercado L2 deixem de crescer, a Robinhood Chain ainda pode aumentar as receitas ao continuar a expandir a sua quota de mercado. No entanto, há uma premissa importante por detrás do sucesso inicial de Robinhood Chain. Atualmente, uma parte significativa da atividade provém das meme coins, que há muito que são um dos principais motores dos REVs on-chain. A Robinhood parece não se importar com esta situação, e o fundador Vlad Tenev já expressou publicamente apoio à cultura dos memes várias vezes. Mesmo assim, a extensão em que as moedas meme impulsionam a atividade da Cadeia Robinhood continua a valer a pena acompanhar. Em julho, a Robinhood Chain geriu um volume de negociação spot de 6,93 mil milhões de dólares, dos quais 3,55 mil milhões provinham de meme coins, representando 51%. Em contraste, as RWAs, foco oficial da Robinhood Chain nos seus casos de uso, contribuíram apenas com 313,2 milhões de dólares, representando 5% do volume total de negociações. Além disso, o impacto real das meme coins na atividade de negociação da Robinhood Chain pode ser ainda maior do que este valor. Tomando a RWA como exemplo, a plataforma de emissão de meme coins LONG() promoveu uma estratégia que combina meme coins com ações ou ETFs tokenizados em pools de liquidez, vinculando assim os movimentos de preço das meme coins à RWA subjacente. Por exemplo, se o RWA subjacente subir 5%, o preço da meme coin também aumentará 5% sem que ninguém a compre ou venda. Portanto, o que parece ser parte do volume de negociação da RWA é, na verdade, também impulsionado pelas meme coins. Entre 6 e 31 de julho, 48% do volume de negociação de RWA provinha de pools de liquidez combinados com meme coins e RWAs. As moedas meme podem, de facto, ser uma fonte poderosa de receitas on-chain, mas historicamente, poucas conseguiram mantê-las a longo prazo. A atividade das meme coins é altamente rotativa; Ethereum, Avalanche, TRON e Base passaram por períodos de especulação extremamente ativa, após os quais fundos e negociação se deslocaram para outros locais. A Robinhood Chain pode conseguir manter estas atividades, mas os dados de um mês são claramente insuficientes para tirar as seguintes conclusões. Ainda não se sabe se as meme coins podem tornar-se uma fonte sustentável de REV para a Robinhood Chain, ou se a Robinhood Chain é apenas a mais recente paragem nesta ronda de rotação de capital, com os fundos a regressarem eventualmente a Solana. Olhando mais para o futuro, confiar exclusivamente nos REVs da Robinhood Chain é difícil para revitalizar o negócio cripto da Robinhood. A receita de redes em toda a indústria está a sofrer um declínio estrutural. Para plataformas de contratos inteligentes de primeira geração, o espaço em blocos foi outrora um negócio lucrativo, mas à medida que o espaço em blocos se torna gradualmente comoditizado, tornou-se cada vez mais difícil para novas cadeias gerarem receitas em grande escala através das taxas. Em julho, as blockchains monitorizadas pela Blockworks geraram uma receita total de rede de 122,4 milhões de dólares, o nível mensal mais baixo em três anos e meio. Para comparação, a receita da rede em julho de 2025 foi de 333,7 milhões de dólares, uma queda anual de 63%. Além disso, esta queda não pode ser inteiramente atribuída ao atual ambiente de mercado. Em julho de 2023, durante o mercado de baixa anterior, cada cadeia ainda gerava 300,1 milhões de dólares em receitas de rede. Como mencionado anteriormente, a Robinhood já tem 13 linhas de negócio com receitas anuais que ultrapassam os 100 milhões de dólares. É difícil imaginar a Robinhood Chain a juntar-se ao grupo apenas com receitas de rede. Mesmo que a Robinhood continue a expandir a sua quota de atividade L2, a receita das cadeias será, em última análise, limitada pelo tamanho total do mercado, com um teto anual de receitas de apenas cerca de 100 milhões de dólares. Para ultrapassar este limite, a Robinhood tem de trazer a sua base de utilizadores existente para a cadeia. No entanto, os utilizadores da Robinhood estão principalmente localizados nos Estados Unidos e, no atual ambiente regulatório, a maioria destes utilizadores ainda não consegue aceder diretamente à Robinhood Chain através da aplicação Robinhood, pelo que este processo deverá demorar. Se a Robinhood quer que a Robinhood Chain se torne a próxima linha de negócio a ganhar mais de 100 milhões de dólares anuais a curto prazo, deve encontrar métodos de monetização para além das receitas da rede. Comercialização da camada de aplicação O foco de monetização da indústria cripto está a mudar gradualmente da camada de infraestrutura para a camada de aplicação. Solana é um ótimo exemplo. Em janeiro de 2024, quando a Solana iniciou a sua recuperação, as aplicações Solana geraram um total de 40,9 milhões de dólares em receitas nesse mês, enquanto a própria rede Solana gerou 21,4 milhões de dólares em REV — uma proporção de 1,9 vezes a duas. No auge do mercado em alta da Solana, em janeiro de 2025, a receita das aplicações atingirá 1,13 mil milhões de dólares, enquanto a SOLANA REV será de 551,7 milhões de dólares, mantendo aproximadamente o dobro da quota. Mas depois disso, a distância entre os dois aumentou rapidamente. Até julho de 2026, por cada $5 de receita gerada pelas aplicações Solana, a rede subjacente receberá apenas $1 REV. Numa perspetiva mais ampla, as aplicações estão a assumir uma fatia cada vez maior da sua criação de valor, enquanto a proporção que a blockchain subjacente pode captar está a diminuir. Se a Robinhood quer que a Robinhood Chain se torne a próxima linha de negócio com receitas anuais superiores a 100 milhões de dólares, deve participar diretamente na comercialização de aplicações on-chain. A Robinhood ainda não anunciou oficialmente esta como sua estratégia, mas uma série de movimentos já aponta nessa direção. O exemplo mais óbvio atualmente é a estratégia de stablecoin da Robinhood. Ao contrário da maioria das blockchains que dependem do USDC da Circle ou do USDT da Tether como principal stablecoin, a Robinhood escolheu o USDG como a stablecoin nativa da cadeia Robinhood. Isto dá à Robinhood uma fonte adicional de rendimento, nomeadamente rendimentos gerados pelos ativos de reserva do USDG. No final de julho, a capitalização bolsista da USDG na Robinhood Chain atingiu 333,1 milhões de dólares. Assumindo um rendimento de 3,5% sobre os ativos de reserva subjacentes, com 90% dos rendimentos de juros relacionados pertencendo à Robinhood, o USDG poderia gerar aproximadamente 10,5 milhões de dólares em receitas anuais para a Robinhood. A Robinhood não deverá ter dificuldade em expandir ainda mais a oferta da USDG, e poderá também estabelecer uma fonte de rendimento mais estável. Se o fornecimento do USDG atingir 1 mil milhões de dólares, é um objetivo bastante razoável, já que existem 11 blockchains com pelo menos mil milhões de dólares em oferta de stablecoins, pelo que o USDG poderia gerar 31,5 milhões de dólares em receitas anuais, quase ao nível das receitas atuais da cadeia Robinhood. Para além da integração de stablecoins, a Robinhood Chain parece também procurar outros rendimentos da camada de aplicação. A Lighter já implementou um contrato perpétuo personalizado DEX na Robinhood Chain e irá partilhar as taxas de negociação com a Robinhood numa proporção de 50/50. Como parte da colaboração, a Robinhood Wallet — uma carteira de auto-custódia independente da aplicação principal Robinhood — oferecerá à Lighter negociação por contrato perpétuo diretamente dentro da aplicação. Além disso, há rumores de que a Morpho também pagou pelo acesso à aplicação Robinhood. Isto é claramente diferente dos padrões comuns na indústria. Normalmente, a blockchain oferece incentivos às aplicações, atraindo-as para implementarem nas suas próprias redes, em vez de pagarem às empresas por detrás da blockchain. Quanto vale realmente o poder de distribuição da Robinhood? Se toda a estratégia da camada de aplicação pode ter sucesso depende, em última análise, do valor das capacidades de distribuição da Robinhood. Se o protocolo estiver disposto a pagar para chegar aos utilizadores do Robinhood, o Robinhood pode comercializar o seu ponto de entrada do utilizador. A partir dos casos atuais, os protocolos na Cadeia Robinhood obtêm principalmente distribuição de utilizadores através de dois canais: Tal como com o Morpo, entra a aplicação principal do Robinhood Entra em cena uma carteira Robinhood autónoma como a Lighter A capacidade de distribuição da aplicação principal da Robinhood foi validada, mas o valor real de distribuição da própria carteira da Robinhood ainda está longe de ser claro. Olhando apenas para a atividade na Robinhood Chain, os utilizadores da Robinhood Wallet contribuíram com 119,6 milhões de dólares em volume de negociação em julho. A 8 de julho, o volume de negociação num único dia atingiu o pico de 11 milhões de dólares, mas continuou a cair, com o volume médio diário a cair para apenas 2,1 milhões de dólares na última semana do mês. Em julho, a Robinhood Wallet tinha em média pouco menos de 7.000 carteiras ativas por dia. Deve notar-se que esta análise não filtrou endereços Sybil, pelo que o número real de utilizadores únicos pode ser inferior. Comparado com o ecossistema mais amplo de carteiras e aplicações de trading da Robinhood Chain, a Robinhood Wallet continua a ser um jogador relativamente pequeno. Em julho, as carteiras rastreadas e as aplicações de trading geraram um volume total de transações de 3,08 mil milhões de dólares, com a Robinhood Wallet a representar apenas 119,6 milhões de dólares, representando menos de 4% da quota de mercado. No entanto, o volume de transações destas aplicações é largamente impulsionado por utilizadores profissionais e de alta frequência. Em termos de carteiras ativas diárias médias, a Robinhood Wallet ocupa o quarto lugar entre as aplicações rastreadas, mas apenas o sexto em volume de transações. A integração da Lighter demonstra ainda mais as limitações das capacidades de distribuição da Robinhood Wallet. Desde a integração com a Robinhood Wallet, a implementação da Lighter na Robinhood contribuiu apenas com 0,2% do volume total de negociação de contratos perpétuos. Em julho, este volume de negociação foi de 86,8 milhões de dólares, ainda inferior ao volume de negociação à vista gerado pela Robinhood Wallet nesse mês. Mais notavelmente, a Lighter também incentiva diretamente os utilizadores da Robinhood Wallet a negociar contratos perpétuos através de tokens. A Lighter forneceu 11 milhões de tokens LIT para isto, atualmente avaliados em cerca de 25 milhões de dólares. Ou seja, o volume de negociação já limitado continua a ser gerado sob incentivos de incentivo. Sem estas recompensas, o volume real de negociação provavelmente seria ainda menor. Neste momento, é difícil acreditar que simplesmente aceder ao portal de distribuição da Robinhood Wallet traga valor significativo ao protocolo. A capacidade de distribuição da Robinhood Wallet pode ser limitada, mas a aplicação principal da Robinhood claramente não é. Morpho é o exemplo mais óbvio. Os utilizadores do Robinhood podem depositar stablecoins diretamente no Morpho através da aplicação principal e receber um APY incentivado de 7%. No final de julho, a implantação de Morpho na Cadeia Robinhood representava 5% de todos os depósitos da Morpo e contribuiu com quase 6% dos empréstimos. Apenas um mês após o lançamento, a Robinhood Chain já se tornou a terceira maior rede de implementação da Morpho pela TVL. Deve reconhecer-se que este segmento da TVL também foi impulsionado por incentivos. Ainda assim, a diferença na eficácia da distribuição entre a aplicação principal da Robinhood e a carteira Robinhood continua a ser muito significativa. Embora esta não seja uma comparação completamente idêntica, a quota da Robinhood Chain nos depósitos Morpho é 25 vezes superior à da implantação da Robinhood no volume de negociação perpétua de contratos da Lighter. Portanto, as avaliações preliminares atuais das capacidades de distribuição da Robinhood estão claramente polarizadas. Para protocolos que podem aceder diretamente à aplicação principal do Robinhood, esta capacidade de distribuição parece extremamente valiosa. Mas simplesmente conseguir distribuição através da Robinhood Wallet é muito menos apelativo. A menos que entrar no Robinhood Wallet se torne um trampolim para a aplicação principal no futuro, é difícil perceber porque é que os protocolos estão dispostos a sacrificar enormes benefícios económicos só para obter acesso do utilizador ao Robinhood Wallet. Claro que, neste momento, esta conclusão baseia-se apenas em dois casos iniciais. A Robinhood ainda não declarou oficialmente que os acordos de distribuição de camada de aplicações se tornarão uma estratégia mais ampla para a empresa, e não está claro até que ponto planeia implementar este modelo. Mas, pelo menos por agora, as diferenças entre os dois já são muito claras. O verdadeiro valor das capacidades de distribuição da Robinhood reside não só em ligar projetos à marca Robinhood ou em serem implementados na cadeia Robinhood, mas também em saber se os utilizadores conseguem aceder diretamente aos utilizadores da aplicação principal da Robinhood. Conclusão Este relatório começa com uma questão central: Poderá a Robinhood Chain voltar a fazer do negócio cripto um motor chave do crescimento da Robinhood? Os dados iniciais já forneceram uma resposta bastante clara. Como blockchain, o desempenho de lançamento da Robinhood Chain foi muito bem-sucedido, mas ainda não se tornou uma fonte substancial de receita para o negócio da Robinhood. A receita de criptomoedas da Robinhood no segundo trimestre foi de 100 milhões de dólares, equivalente a 400 milhões anualizados. Em contraste, as fontes atualmente quantificáveis de receitas relacionadas com a Robinhood Chain — incluindo on-chain REV, rendimentos de juros em USDG e a quota da Robinhood proveniente das comissões da Lighter — totalizam apenas 54,8 milhões de dólares anualizados, cerca de 14% das receitas anualizadas de criptomoedas da Robinhood. Claro que esta comparação é apenas um simples resumo anual do primeiro mês de lançamento da Robinhood Chain, e não deve ser considerada como o seu potencial de receitas a longo prazo. A conclusão é clara: a receita da rede, por si só, nunca terá um impacto substancial no desempenho da Robinhood. O espaço em blocos tornou-se excessivamente comoditizado, e o mercado global de receitas L2 é demasiado pequeno. Se a Robinhood Chain quiser tornar o negócio cripto novamente um motor chave do crescimento da Robinhood, a empresa terá de lucrar com atividades económicas acima da camada de infraestrutura. As stablecoins são atualmente o caminho mais claro. A Tether e a Circle provaram que o rendimento de juros gerado por ativos de reserva de stablecoin pode ser um negócio altamente lucrativo. Com um rendimento de 3,5%, se a Robinhood retiver todos os rendimentos relacionados com juros, então cada mil milhões de dólares USDG adicionado na oferta geraria 35 milhões de dólares em rendimento anualizado para a Robinhood. Se a oferta atingir 10 mil milhões de dólares, este valor crescerá para 350 milhões de dólares por ano, e só o USDG quase igualaria a receita anualizada atual da Robinhood de todos os negócios cripto. Obviamente, isto não acontecerá tão cedo, mas dada a escala do próprio negócio e base de utilizadores da Robinhood, este objetivo não é difícil de imaginar. A distribuição de aplicações é outra oportunidade muito atrativa. A Robinhood tem algo que quase todas as outras blockchains não têm: a capacidade de aceder diretamente a uma enorme base de investidores de retalho. Se os protocolos estiverem dispostos a pagar taxas de integração para alcançar esses utilizadores ou a partilhar receitas com a Robinhood, a Robinhood pode comercializar as suas capacidades de distribuição sem depender apenas das próprias taxas da blockchain. Resultados iniciais mostram que este modelo funciona quando o protocolo pode aceder diretamente à aplicação principal do Robinhood. Em contraste, o valor de distribuição oferecido pela própria Robinhood Wallet é muito mais limitado. Outra possibilidade é que a Robinhood nunca tenha considerado a cadeia Robinhood como uma linha de negócio que precisava de ser lucrativa de forma independente desde o início. Robinhood Chain também pode servir como funil de utilizador. Primeiro atrai utilizadores para o mundo on-chain através de ativos tokenizados, depois integra-os no ecossistema mais amplo da Robinhood, permitindo-lhes negociar ações, opções, criptomoedas e outros produtos financeiros. Neste modelo, o valor da Cadeia Robinhood não se reflete necessariamente diretamente nas receitas da rede, mas sim numa maior atividade de utilizadores e receitas provenientes de outros negócios Robinhood. Neste momento, a resposta à pergunta levantada no início do relatório continua a ser não. A cadeia Robinhood ainda não se tornou um dos principais motores do crescimento da Robinhood, e a receita da rede por si só nunca o alcançará. Se a resposta for sim no futuro, a Robinhood precisa de expandir a escala da USDG e comercializar o ponto de entrada do utilizador para a aplicação principal da Robinhood através da cooperação de distribuição na camada de aplicação. Caso contrário, o valor financeiro da Robinhood Chain será provavelmente refletido principalmente indiretamente, servindo como ponto de entrada para direcionar os utilizadores para produtos financeiros de maior valor que já apoiam o negócio da Robinhood.

InvestigaçãoArthur Hayes novo artigo: apostar na valorização do iene, ENA pode subir 5 a 10 vezes nos próximos meses

Título original: Yen-quake Autor original: Arthur Hayes Tradução original por: Golem, Odaily Planet Daily Nota do Editor: Arthur Hayes acredita, no seu mais recente artigo "Yen-quake", que a taxa de câmbio iene-dólar está prestes a valorizar. O caminho mais provável é o governo japonês usar o mecanismo FIMA para hipotecar as suas obrigações do governo à Reserva Federal para financiamento de recompra, pedir dinheiro emprestado e depois usar esses dólares para comprar iene. Arthur Hayes também afirmou que isto levará a um aumento da liquidez do dólar, o que, por sua vez, fará subir os preços de ativos como o Bitcoin e o ouro físico. Ele acredita que, nesta fase, para além de o Bitcoin e o Ethereum estarem subvalorizados, espera-se que a ENA suba entre 5 a 10 vezes nos próximos meses. Arthur Hayes revelou que as suas "balas" ainda não estão terminadas; o que têm de esperar agora é que Wash convoque um subcomité e altere as regras da FIMA para abrir caminho ao Japão usar o mecanismo FIMA para promover a valorização do iene. O Odaily Planet Daily compilou o conteúdo principal do texto completo da seguinte forma. Desfrutem~ ———————— Na última década, o iene enfraqueceu e até se tornou extremamente fraco, impulsionando os mercados globais de ativos para cima. Mas, como acontece com todas as coisas boas que beneficiam os detentores de ativos financeiros ricos, esta situação acabará por chegar ao fim. O iene é a moeda mais severamente subvalorizada a nível global e é um ponto central de debate entre as duas grandes potências, China e EUA, bem como entre os eleitores japoneses comuns. Existem três formas de resolver o problema do iene, mas o Tesouro dos EUA e os políticos japoneses defendem apenas uma. Vou explicar os mecanismos de funcionamento de cada método que promove a apreciação do iene e resumir porque é que esta última opção é a preferida. De seguida, explorarei como implementar esta terceira opção a nível político. Por fim, vou explicar porque é que o Bitcoin e as criptomoedas vão disparar à medida que a liquidez do dólar dispara (sei que é também por isso que leste o meu "disparate humano"). As três opções são as seguintes: O Banco do Japão (BOJ) aumentou drasticamente as taxas de juro, eliminando assim a diferença de taxa entre o dólar e o iene (pelo menos em termos de taxas de curto prazo); O governo pressionou instituições nacionais e públicas (como o fundo de investimento de pensões do governo japonês GPIF) para alterarem as suas estratégias de investimento, venderem ativos estrangeiros e adquirissem ativos nacionais; [Opção Preferencial] O Ministério das Finanças do Japão (MOF) compromete os seus títulos do Tesouro dos EUA ao Federal Reserve através de recompra (repo) em troca de dólares, depois vende dólares no mercado cambial e compra iene. Antes de entrar em detalhes, os degens no mundo cripto devem perguntar-se: Porque discutir a valorização do iene neste momento? Nas últimas décadas, inúmeras pessoas afirmaram que o iene está prestes a valorizar e acabar com o carry trade global. Há duas semanas, altos responsáveis da política monetária dos EUA e do Japão realizaram uma manipulação conjunta da taxa de câmbio, que oficialmente, eufemisticamente, chamou de "intervenção". O mesmo comportamento, se praticado por pessoas comuns, é considerado "conluio" e "conspiração"; Mas quando o operador se torna um estado, o termo muda completamente. O Secretário do Tesouro dos EUA, Besent, afirmou que espera que o Fed aumente o limite de contraparte para o instrumento de recompra FIMA, para que o Ministério das Finanças do Japão possa usar as suas vastas reservas de ativos para defender a taxa de câmbio do iene. O Ministério das Finanças do Japão também anunciou que está a trabalhar com os EUA para reduzir a taxa de câmbio dólar-iene. As autoridades deixaram claro que irão mudar o panorama monetário global, por isso devemos levar isto a sério. Três opções para fortalecer o iene A Opção Um e a Opção Dois simplesmente não funcionam, porque todas as partes envolvidas não podem suportar as consequências políticas e económicas de se desviarem das políticas estabelecidas desde a década de 2010. Opção 1: Banco do Japão aumenta as taxas de juro A negociação cambial baseia-se frequentemente em diferenças de taxa de juro, e o rendimento do dólar é 2,75% superior ao do iene. Pedir emprestado iene, convertê-lo em dólares americanos e comprar obrigações do Tesouro dos EUA pode gerar ganhos positivos nas taxas de juro. Portanto, de acordo com o princípio da ausência de arbitragem, a taxa de câmbio USD/JPY deve subir (ou seja, o iene desvaloriza-se em relação ao dólar) para compensar esta diferença de taxa de juro. A forma mais direta de fazer o iene valorizar em relação ao dólar é o Banco do Japão aumentar as taxas de juro, alinhando-o com outros bancos centrais que aumentaram as taxas após a pandemia de COVID-19. Para compreender os desafios enfrentados pelos aumentos das taxas do Banco do Japão, é importante lembrar: devido à política de Controlo da Curva de Rendimentos (YCC) implementada na última década — que limitou o rendimento das obrigações do governo japonesas a 10 anos ao imprimir dinheiro para comprar obrigações — o Banco do Japão tornou-se o maior detentor destas obrigações do governo japonesas "lixo". Quando as taxas de juro sobem, os preços das obrigações descem; Quanto mais baixas caem os preços das obrigações, maiores são as perdas não realizadas do Banco do Japão. Ao contrário dos investidores comuns, o Banco do Japão pode suportar perdas ilimitadas em ienes mesmo que possa imprimir dinheiro indefinidamente. No entanto, se a impressão de dinheiro em larga escala do BOJ fizer com que a confiança global no iene perca e, eventualmente, deixe de aceitar acordos em iene para petróleo, alimentos, medicamentos e outras transações, a situação torna-se crítica. Embora ainda não tenha chegado a esse ponto, o Banco do Japão terá de enfrentar esta perspetiva potencialmente catastrófica. É precisamente por receio de perdas no balanço que o Banco do Japão hesita, ousando apenas aumentar ligeiramente as taxas, assistindo impotente enquanto o mercado vende obrigações do governo japonês de longo prazo. Como resultado, o iene continua a depreciar-se, enquanto a inflação desencadeada pela energia importada afetou gravemente os alicerces da sociedade japonesa. Os políticos não querem que o Banco do Japão aumente as taxas de juro porque têm de cobrir o défice fiscal emitindo obrigações do governo japonês. Se os rendimentos aumentarem, o custo de serviço da dívida também aumenta, enfraquecendo a sua capacidade de "comprar" pessoas comuns com vários subsídios governamentais (normalmente reduções do imposto especial). Se o Banco do Japão aumentar rapidamente as taxas de juro, fazendo com que o iene valorize e assim aumente a volatilidade da taxa de câmbio USD/JPY, então todos os investidores que utilizem financiamento em iene para comprar ações ou obrigações globais serão forçados a encerrar as suas posições. Lembram-se de julho de 2024? Nessa altura, a taxa de câmbio do iene subiu de 160 para 140 em apenas alguns dias de negociação. Escrevi dois artigos a analisar isto em profundidade, mas, em suma, o novo governador do BOJ, Kazuo Ueda, anunciou inesperadamente um aumento das taxas e prometeu novos aumentos no futuro. O mercado entrou em pânico como resultado, com especuladores que tinham vendido a descoberto o iene e outros ativos financeiros a fecharem as suas posições. Na altura, circulavam rumores de que vários PMs de fundos de investimento foram forçados a sair como resultado, tal como Kenny G acabou com a lenda das ações de IA Leopold. Nessa altura, o iene atingiu os 140, e tanto o Nasdaq 100 como o Nikkei caíram mais de 10%. O Banco do Japão entrou em pânico e anunciou a 12 de agosto que consideraria as "condições de mercado" ao avaliar o caminho futuro para o aumento das taxas, significando efetivamente que futuros aumentos foram suspensos. Assim que a notícia foi divulgada, o iene enfraqueceu, o mercado bolsista recuperou do mínimo e retomou o seu impulso ascendente. Comparado com outros bancos centrais, o Banco do Japão tem sido demasiado rápido no processo de normalização das taxas e não consegue resistir à forte pressão do mercado que provocou. Opção 2: "Japan Inc." Venda de ativos estrangeiros para recuperar o iene Vou escrever "Japão S.A." Definido como empresas e o setor público que detêm ativos financeiros. Albert Albert J. Alletzhauser, no seu livro "O Império Nomura: Dentro da Lendária Dinastia Financeira do Japão", relata uma anedota interessante: após o crash da bolsa de 1987, o Ministério das Finanças do Japão instruiu a Nomura Securities a comprar ações dos EUA para apoiar o mercado. Como empresa privada, a Nomura não era obrigada a seguir esta diretiva, mas como o Japão é uma sociedade que valoriza a conformidade e a ação coletiva, a Nomura acabou por a cumpri-la. Muitas vezes, o objetivo mais elevado de uma empresa não são os retornos para os acionistas, mas sim alcançar o pleno emprego e manter a "honra nacional" (seja qual for a sua definição). Se o governo aconselhar empresas privadas e indivíduos a vender ativos estrangeiros (principalmente ações e títulos do Tesouro dos EUA), vender dólares em troca por iene e repatriar fundos para a China, as "empresas japonesas" devem cumprir. O indicador que melhor transmite um sinal de "capital japonês a regressar" é o movimento do maior fundo de pensões do Japão — o Fundo de Investimento de Pensões do Governo (GPIF). O GPIF é gerido por um comité burocrático cujos membros são nomeados por vários departamentos governamentais. Em 2014, para alinhar com a política de impressão de dinheiro em grande escala da Abenomics, o então Primeiro-Ministro passou anos a substituir o chefe do GPIF, o que levou a uma votação para aumentar a alocação de ações e obrigações no estrangeiro para o portefólio. Isto é crucial porque o portefólio gerido pelo GPIF pode atingir entre 1 bilião e 2 biliões de dólares. Em outubro de 2014, quando a sua estratégia de investimento mudou, começou uma vaga imparável, à medida que começaram a vender iene por dólares e a comprar ações e obrigações dos EUA. Esta medida criou um vendedor estrutural de ienes, dando aos especuladores a tranquilidade de que podem financiar vários ativos financeiros usando o iene baixo sem se preocuparem com a valorização do iene quando os empréstimos são renovados ou reembolsados. Menciono o GPIF porque o Sr. Katayama, chefe do Ministério das Finanças do Japão, afirmou recentemente que, na sua opinião, está na altura de ajustar a estratégia de investimento do GPIF para se inclinar mais para títulos nacionais do que para estrangeiros. No entanto, os burocratas dentro do GPIF não estão convencidos e declararam publicamente que insistirão em priorizar os melhores interesses dos segurados. Obviamente, dado que são defensores da "Abenomics", nunca apoiariam a mudança do seu foco de investimento para títulos domésticos japoneses. Tal como Abe controlou a situação através de arranjos de pessoal entre 2012 e 2014, o Primeiro-Ministro Takaichi também deve adotar a mesma abordagem. Para nós, investidores, o sinal é claro: a estratégia de investimento do GPIF acabará por mudar, obrigando-o a vender centenas de milhares de milhões de dólares em títulos estrangeiros, e o retorno dos fundos fará subir o iene. Embora este processo demore vários anos a ser concluído, é suficiente para preocupar a Becent, pois significa que a Japan Inc., um dos maiores detentores de títulos dos EUA, Mude da posição do comprador para a posição do vendedor. Isto destruirá os mercados bolsistas e do Tesouro dos quais "Sua Alteza Real a América" depende para sustentar o seu império extravagante. No entanto, precisamente porque "Sua Alteza os Estados Unidos" garante a segurança nacional do Japão, "Japão Inc." Na verdade, também é impossível vender os seus ativos nos EUA. O que foi dito acima não é uma informação nova. Todos acreditam que a taxa de câmbio do iene está baixa, e tanto os EUA como o Japão esperam que o dólar valorize face ao iene. Mas se a taxa USD/JPY descer de 160 para 90 (valor justo baseado na paridade de poder de compra), nenhum dos lados pode suportar as perdas resultantes. E no momento em que o amigo próximo de Trump, "O Doninha" Wash — que realmente parece uma doninha e age de forma igualmente astuta e sinistra — se tornou Presidente da Fed, o terceiro plano foi aprovado para ser ativado. O "Acordo Tesouro-Fed" de 2026 mantém-se sólido e eficaz; Para além de utilizar ferramentas de recompra reversa e taxas de política monetária abaixo do crescimento nominal para financiar diretamente as obrigações governamentais de curto prazo da Becent, Walsh também tem autoridade para implementar a "Opção 3" para, de uma vez por todas, ajustar a taxa de câmbio USD/JPY ao nível necessário para reequilibrar o sistema económico global. Opção 3: Pedir emprestado aos Estados Unidos Bescent deixou muito claro: o Ministério das Finanças do Japão e as empresas japonesas não devem angariar fundos necessários para impulsionar o iene vendendo títulos dos EUA, mas devem usar o mecanismo FIMA para hipotecar as suas obrigações do governo à Reserva Federal para financiamento de recompra, pedir dinheiro emprestado e depois usar esses dólares para comprar iene. Havia uma pequena falha no plano dele, que abordarei mais tarde, mas o diagrama acima de "caixa e seta" representa exatamente este processo. Vamos rever este processo mais uma vez: O Ministério das Finanças do Japão compra obrigações do governo e obtém empréstimos em dólares do mecanismo FIMA da Reserva Federal; O Ministério das Finanças do Japão vende dólares americanos e compra iene no mercado cambial global; O Ministério das Finanças do Japão reinvestiu estes fundos de ienes internamente, comprando obrigações e ações do governo japonês. Os principais impactos desta política incluem: O Fed fornece financiamento em dólares através da impressão de dinheiro, e o seu balanço expandir-se-á em conjunto com o aumento dos saldos de recompra FIMA em aberto; Uma descida na taxa de câmbio USD/JPY significa que o iene valorizou; Devido à compra de ienes de obrigações japonesas, os rendimentos das obrigações japonesas diminuíram; Influenciado pela compra de ações do iene, o mercado acionista japonês subiu. Então, quem é o verdadeiro ""? 1. Contribuintes dos EUA: O Japão deve aos contribuintes americanos uma quantia de dinheiro, que nunca será reembolsada por razões políticas. Como isto é puramente impressão de dinheiro, irá desencadear inflação ao nível dos ativos financeiros e das mercadorias físicas. Os EUA não podem usar as suas bases avançadas na Ásia-Pacífico para contrariar a China e a Rússia apenas para exigir o reembolso deste empréstimo. 2. Quem esteja a vender a descoberto o iene: Assim que a tendência se torna clara, deve fechar imediatamente as suas posições. Isto não é um problema grave, pois a volatilidade do USD/JPY irá diminuir, permitindo que as operações carry em iene sejam sistematicamente encerradas ao longo de muitos anos. Porque é que a Opção Três ainda não foi implementada? Atualmente, o mecanismo FIMA estabelece um limite de 60 mil milhões de dólares para empréstimos em aberto para cada contraparte. Numa recente operação de manipulação do USD/JPY, o Departamento do Tesouro dos EUA e o Ministério das Finanças do Japão investiram mais de 100 mil milhões de dólares, mas apenas fizeram o iene valorizar 5%, e esta valorização durou apenas alguns dias de negociação. Para utilizar o mecanismo FIMA, este limite deve ser completamente levantado e o âmbito das contrapartes qualificadas alargado para incluir grandes corporações japonesas e instituições de investimento quase públicas (como o GPIF). Quem gere o mecanismo FIMA? Durante a pandemia de COVID-19, o Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) delegou a autoridade para ajustar o funcionamento do mecanismo FIMA ao Subcomité de Moeda Estrangeira. Os membros votantes do comité incluem Wash (Presidente do FOMC), Williams (Vice-Presidente do FOMC e Presidente do Fed de Nova Iorque) e Jefferson (Vice-Presidente do Conselho da Reserva Federal). O comité convoca reuniões conforme necessário, mas nem as atas nem os registos de votação são publicados; o público só pode conhecer os resultados das suas decisões. Então, o comité ficará à mercê de Becent? A resposta é absolutamente. Trump e Wash comunicam frequentemente e, dado que Bescent delineou claramente como remodelar o equilíbrio económico global ajustando a taxa de câmbio dólar-iene, Trump apoia claramente esta decisão. Por isso, Trump e Bescent transmitirão instruções a Wash. Washh já tinha provado ser um "tigre de papel" astuto e bluffante. Sob a administração de Williams na Fed de Nova Iorque, o balanço da Fed continua a expandir-se através dos RMPs. Wash afirmou que ouviria o mercado ao fazer política, e o mercado exigia claramente um aumento das taxas porque o rendimento dos títulos do Tesouro a dois anos já era mais de 0,5% superior à taxa efetiva dos fundos federais, mas Wash recusou-se a aumentar as taxas na reunião de julho. Washe não implementou imediatamente uma reforma profunda e drástica das operações do Fed, mas sim criou cinco forças-tarefa especiais para estudar como e porquê o Fed deveria fazer alterações. Receio que, antes que estes grupos de trabalho possam fazer qualquer sugestão, "Godot" já tenha surgido (nota diária: a referência vem de "À Espera de Godot", onde Arthur Hayes satiriza a eficiência dos cinco grupos de trabalho —). Por isso, Wash rapidamente provou ser apenas mais um político partidário obediente que só fazia o que o chefe exigia. Isto é semelhante ao seu antecessor, o tímido e sem espinha dorsal "ovo mole" Powell, e ainda antes, à "velha anã do jardim" Yellen (que se tornou uma "má rapariga" depois de ser promovida a Secretária do Tesouro). A diferença entre o rendimento dos títulos do Tesouro a dois anos e a taxa efetiva dos fundos federais Não sei quando Wash convocará um subcomité para anunciar ajustes ao mecanismo FIMA, permitindo que a impressão de dinheiro sem restrições manipule a taxa de câmbio dólar-iene para enfraquecer, mas tenho a certeza de que isso acontecerá. Na verdade, aposto que isto vai acontecer e estou continuamente a aumentar a minha exposição a ativos que refletem o impacto de uma nova expansão em grande escala do balanço da Fed. Estes ativos incluem Bitcoin, ouro físico e ações de mineiros de ouro. A implementação de casos de terceiros fará subir o preço do Bitcoin Quanto mais dinheiro a Fed imprimir, mais alto é o preço do Bitcoin. Então, será que o truque da FIMA é suficiente para se tornar numa enorme "bomba", injetando biliões de dólares em fundos para aumentar os preços dos nossos ativos? Atualmente, estamos focados apenas em títulos do Tesouro, pois os títulos do Tesouro são os únicos ativos elegíveis para garantia FIMA. A situação pode mudar no futuro, mas, por agora, vamos focar-nos nos ativos atualmente autorizados a utilizar esta ferramenta. As duas entidades que detêm as maiores quantias de obrigações do Estado são o governo japonês e o GPIF. O governo japonês detém 1,143 biliões de dólares em obrigações do Tesouro dos EUA, enquanto o GPIF detém 230 mil milhões de dólares, totalizando 1,373 biliões de dólares. Isto é uma quantidade considerável. Para ajudar a compreender esta dimensão, podemos referir-nos à situação durante a pandemia de COVID-19: o Federal Reserve emitiu cerca de 4 biliões de dólares em moeda, como evidenciado pela expansão do seu balanço de 2020 até ao final de 2021. Existe uma correlação muito clara entre o crescimento do balanço do Federal Reserve (curva branca) e o aumento do preço do Bitcoin (curva do ouro). Em artigos anteriores, especulei que a construção do campo da IA está a entrar numa fase de desperdício de capital. Esta afirmação é crucial porque a administração Trump quer que esta parte da liquidez impulsione o investimento interno em capital em IA nos EUA, em vez de impulsionar os preços das criptomoedas. Mas acredito que, neste momento, conceder crédito a empresas de IA que não conseguem obter retornos de capital positivos (sejam fornecedores de cloud em hiperescala que investem grandes quantias mas não conseguem realmente obter lucro, ou laboratórios de IA dos EUA que não conseguem lucrar a 'preços de tokens no mercado chinês') é essencialmente um desperdício; A subida do preço do Bitcoin reflete precisamente esta forma improdutiva de usar o capital. Recentemente, os preços do ouro recuperaram abruptamente dos mínimos do estágio, enviando-nos um sinal: o mercado prefere canalizar a próxima inundação de moedas fiduciárias em dólares para ativos monetários e financeiros do que entregar dinheiro à "máquina de queimar dinheiro" de Altman, a OpenAI, ou aos elusivas centros de dados espaciais de Musk. A febre das altcoins está a chegar, com a ENA otimista quanto a um retorno de 5x Sei que todos querem saber exatamente o que estamos a fazer na Maelstrom, mas para construir confiança nos investimentos, primeiro têm de compreender o contexto macro. Como disse antes, quando Becent fala, ouço atentamente. Se tivesse de dizer que tinha alguma habilidade especial, era manipular moeda. Basta pesquisar no Google a sua ilustre história a trabalhar com o Soros, e vais perceber. Implementar este "truque" monetário não requer a aprovação dos políticos eleitos nem da aprovação daqueles que estão perto do fim do seu mandato e enfrentam audiências públicas de confirmação no Senado. Basta chamar a esse normalmente adormecido "Subcomité de Câmbio" para mudar as regras do jogo e desencadear um aumento na impressão de dólares. Quando vi a notícia sobre o apelo de Decent para a reforma do mecanismo FIMA, tive imediatamente uma intuição otimista. Todos os analistas macro que sigo acreditam que isto sinaliza um ponto de viragem importante na taxa de câmbio USD/JPY. Tens de planear com antecedência porque desta vez são sérios. Imprimir dinheiro é uma decisão política tomada para enfrentar realidades económicas insustentáveis. A política é sempre complexa, mas nas circunstâncias atuais, a intenção da administração Trump é clara: querem que acedas às contas de corretagem e compres ativos financeiros. Por isso, Becent enviou um sinal claro a todos os que quisessem ouvir, apontando onde o dinheiro impresso começaria a espalhar-se. Escuto e cumprirei o meu "dever"—Entrar. Já detemos uma grande quantidade de Bitcoin, por isso a próxima questão é: quem terá melhor desempenho? Embora isto não seja um artigo de recomendação de ações de IA, se estiveres interessado nisso, podes sempre comprar a queda. O "Leopold Low" já lhe oferece um excelente ponto de entrada para ativos relacionados com IA. Falando em criptomoedas, a ação potencial de grande capitalização que ainda não explodiu é a ETH, a única moeda mainstream que não bateu o seu máximo histórico na recuperação de 2025; Além disso, o Ethereum tornar-se-á a camada de segurança para os ativos RWA. De seguida, apresentamos a Ethena (ENA), uma altcoin atualmente num ponto mais baixo, mas que se espera que facilmente alcance um aumento de 5 a 10 vezes. Um dos problemas da Ethena é a ausência de um mecanismo de repo, mas considerando que atualmente é a sexta maior stablecoin em dólar em volume de circulação, isto pode ser ignorado. O problema com a ENA é que, devido à queda dos preços das moedas que faz desaparecer os rendimentos da base do Bitcoin, o rendimento de manter USDe é quase apenas ligeiramente superior ao dos títulos do Tesouro dos EUA. Assumir risco de contraparte e de contratos inteligentes de exchanges centralizadas só para manter USDe em staking não é simplesmente rentável. Como resultado, a sua oferta em circulação caiu 75% em relação ao pico, e o preço dos tokens ENA caiu mais de 90%. Mas mesmo que a liquidez do dólar mostre apenas um ligeiro aumento no futuro, pode elevar o preço do Bitcoin, empurrando assim para cima o rendimento base e causando grandes entradas no USDe. A ENA não precisa de muitas condições para ultrapassar a recessão, por isso, nos próximos meses, poderá ser uma opção "especulativa" a considerar, com uma rápida rotatividade de cinco vezes. Ainda não terminei de disparar; temos de esperar que o Wash convoque o subcomité e reveja as regras da FIMA. Fiquem atentos a isto—isto pode acontecer de repente quando ninguém reparar. No entanto, as taxas de câmbio do ouro e do dólar em relação ao iene deverão começar a oscilar antes do anúncio da política, já que aqueles com ligações próximas à administração Trump provavelmente se posicionarão antes do anúncio. Esta situação é comum noutras classes de ativos, e os mercados de ouro e forex não são exceção. Em suma, os dias do iene "barato" estão a chegar ao fim.